做和电解铝行业面临着战略性投资机会h

电解铝 行业面临着战略性投资机会

全球铝消费增长强劲，可望基本消化产量的增加：2006年全球铝消费再度高于预期，增长达8.0％，供需缺口49万吨。尤其是中国，增速达22.6％，依然是全球铝消费增长的较重要动力。中国消费的增加表现在建筑、电力和交通运输等各主要领域。我们的预测表明，2007年和2008年全球原铝供需仅分别有39万吨和11万吨的少量过剩；这意味着未来两年全球铝库存的增加将相当有限。目前，全球铝库存可供消费的时间仅为5.9周，远低于过去三十年平均9.3周的水平。

而一旦消费增长超过我们预期，则库存仍有望进一步下降，并会对铝价形成较好的支持。

氧化铝价格难以大幅回落：随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产，预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩，未来价格可望有所回落。但另一扭转试验机方面，铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本。而一旦铝土矿供应出现中断（正如今年年初时发生的那样），则氧化铝产量的增长将会低于预期。因此，我们认为未来两钻机年现货氧化铝价格的回落幅HR15N度将较为有限，而且年内很难回落到3，000元/吨以下。

中国的铝土矿供应存在隐忧：随着中国氧化铝产量的增加，对进口铝土矿的依赖已明显加剧；我们预计至2008年对外依存度将会上升至47.3％。目前，中国的铝土矿进口主要来自印尼。由于印尼的铝土矿资源有限，我们预计中国将不得不增加从印度和音量电位器澳大利亚等国的进口，从而进一步推高铝土矿的价格，增加氧化铝的生产成本。

行业评级“优于大盘-B”，中孚实业和南山铝业是我们的优选：我们认为，受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史较好水平。而且，如果装在车上的弹簧没有经过严格的测试随着产能扩张以及资产注入，行业内优势企业的盈利表现可望超超级电容出市场预期。我们给予国内电解铝行业“优于大盘-B”的投资评级。

我们预计中孚实业（600595，评级“买入-B”）2007年可望实现原铝产量30万吨，同比增长65％。同时，在建的17万吨铝板带项目也将于2008年投产，将成为盈利新的增长点。我们对公司20还具有良好的耐热性能、耐化学腐蚀性能、耐辐射性能、电性能、阻燃性能等07年和2008年的每股以使读数准确盈利预测分别为2.30元和2.57元（按增发完成后股本），并认为其合理股价为46.0元。南山铝业（600219，评级“买入-B”）在完成了对集团铝相关资产的收购后，铝深加工一体化的模式已经形成，未来三年公司每股盈利的年复合增长率将高达72％。我们认为其合理股价应为24.5元。

神火股份（000933，评级“增持-A”）在完成对铝行业相关资产的收购后，将拥有电解铝产能36万吨；其采用的煤——电——铝一体化模式可以有效降低盈利的波动。我们认为其合理股价应为33.0元。焦作万方（000612，评级“增持-A”）未来两年的产能扩张明显。而且，作为中国铝业战略规划的重要一环，将会是其未来收购目标。我们认为公司合理股价应为30.4元。

中国铝业（601600，评级“增持-A”）是全球第二大的氧化铝生产商和第四大的原铝生产商，并且铝土矿资源优势明显。我们预计，随着公司氧化铝外销长单比例的提高，以及对下游铝加工行业投资的加大，公司未来的盈利波动将明显减弱。我们认为，坐拥全球较大的铝消费市场，加上管理科学，积极进取，中国铝业必将成为全球铝行业的龙头企业之一。采用2007年24x的动态市盈率，可得出公司合理股价为21.2元。需要指出的是，我们2007年的盈利预测较为保守（按铝价19，000元/吨和氧化铝3，200元/吨得出），未来存在上调的可能。在相对乐观的情景假设下（铝价19，500元/吨，氧化铝3，500元/吨），2007年中国铝业将实现每股盈利0.97元，比我们的基本假设高出9.1％。考虑到中国铝业的行业地位以及未来的资产收购等因素，我们给予公司“增持-A”的投资评级。