哈继铭全球经济美欧日加快中国放缓0高密

哈继铭：全球经济美欧日加快 中国放缓

高盛中国首席投资策略师哈继铭

高盛在去年底的时候对全球经济做了一个预测，美国未来三年平均每年经济增长速度3%，这个对于美国这么大的经济体来说，三年每年增长3%是一个很了不起的增速。美国在西方经济里面、发达经济里面增速是最快的，但是其他经济体，像日本、欧元区也都会有所加快。

中国是所有重要国家当中经济增长速度最快的，这是毫无疑问的，但是中国也是为数不多的几个接下来增速要放缓的国家之一，大多数国家今年都应该比去年经济增长速度要快一些，但是中国可能会要慢一些，不过这种慢可能是一种健康的标志，因为前几年经济快速增长积累下的一些问题也是需要消化，产能过剩、债务高、房地产供应量大，这些行业都会经历一个去杠杆、去库存、去产能的过程。

总体来说，全球经济15年增速和14年相比将是有一个明显的加快，我们预测今年全球增长3.4%，明年是更高3.7，去年是3.0。这个很巧合，在前几天，国际货币基金组织也修改了它10月份对全球经济做的预测，修改以后15年的预测是3.5%，16年是3.7，都比原来要低0.3个百分点，修改以后的最新预测和我们去年底的时候预测不谋而合，所以这里我们也感到很欣慰。

美国强项到底在哪里？我们可以看到，美国经济在过去六七年的调整过程当中，它的经济增长速度在发达国家来看是非常突出的。上一次美国GDP最高点在2007年的四季度，现在它的GDP和那个时候的最高点相比又增长了8.1个百分点。

其他的发达国家都没有能够做到这一点，比如说欧元区，上次的最高点是08年一季度的时候，现在比那个时候还要低2.2%，日本也比08年一季度最高点的时候低1.1%，也就是说美国经济复苏是最快的，最迅速的。

不仅和发达国家比美国经济表现比较突出，即便和新兴市场相比，它的经济增速与新兴市场经济增速之间的差距在不断的缩小，曾经在07年的时候新兴市场经济增速快于美国6.5个百分点，但是到了去年这个差距缩小到2.6个百分点。我们估计，今年可能进一步会缩小到1.2个百分点，尤其是一些重要的新兴市场，经济增速放缓，比如说中国，还有一些新兴市场进入负增长，比如说俄罗斯。

从人均收入角度来看，中国人均GDP刚刚在7600美金左右，但是美国是5.47万美金，差八倍左右，虽然我们这几年经济增长速度很快，但是从人均角度来看，和发达国家比，尤其和美国比，还是有比较大差距的。

在这么一个宏观环境下，如何看接下来发达国家的货币政策呢？我觉得接下来发达国家的货币政策将出现一个很明显的分化，就是美国紧缩，而所有其他国家几乎都是放松的，而且比着谁更松。

美国我们预计在今年可能是下半年加息，把利率从0.25%的水平逐渐提高，其他国家，像日本去年10月份已经重申它要继续搞量化宽松，欧洲22号欧央行宣布要达1万亿左右的，18个月，每个月要买600亿欧元的债券，所以显然美元对于欧元和日元都有很强的走强基础。

中国在中央经济工作会议的时候听到货币政策总的基调来说还是稳健，但是后面说了一句，松紧适度，财政政策后面也说了一句，要有力度。该松的时候会松一点的，我相信人民币在这么一个环境下也会出现一定的波动，可能对美元出现一些贬值也是很正常的，当然对欧元和日元还是升值的。

美元这次从周期的最低点升到现在已经是24%了，再这样美国受得了吗？

我们看一下，如果把时间拉的长一点，从70年代到现在，其实美元这一轮的升值才刚刚开始，比如说在1995到2001年六年的时间里面，美元升值达到46%，这是对一揽子货币升值幅度。

再早一些时间，1980年到85年，升值93%，现在是刚刚升值两年左右的时间，比如以95年那次升值为例，是94年开始美国加息的，1989年到93年美国都是减息的，一度从10.5减到2.9。

我是1989年去美国的，那时候在美国开一张国际存款利率都拿到百分之好几，现在国际存款根本没有利息，那个时候的利率是很高的，但是89年美国经济开始出现衰退，逐渐开始降息，降到93年的时候已经很低了，94年美国经济步入复苏，美联储开始加息，在这个加息的过程当中美元明显的升值，并且在这个过程当中还出现了一些亚洲国家汇率崩溃式的贬值。

随着美元的升值，有很多原先当美国货币松的时候流出来的钱又流回去了，而加息的初期，刚刚开始加息的时候这种回流还不是很明显，因为利率毕竟还比较低，但是美国加息不会加一次就算了，一般来说都是进入加息通道，一加就是很多年，所以到了后来有些国家由于之前外债借的比较多。

由于之前流入的资金也比较多，或者在加息的时候资金由于要还债流出去，或者一些原来进来套利的资金觉得无利可图，也要流出去，如果国家汇率比较僵硬的话，过不了多长时间外汇储备就会枯竭的，汇率就会出现崩溃式的贬值，那就更促使美元升值，而且在升值过程当中也伴随着大宗商品价格下跌，使得原来靠大宗商品出口的国家经常账户、国际收支出现困难，也导致大幅的贬值。

那时候的俄罗斯由于油价大幅下降，俄罗斯债务在98年出现违约。不是说历史一定会严格的按照过去的轨迹来重演，但是某些规律性的东西似乎每次都能看到。

美元走强，走强到什么程度呢？高盛最近的预测，在今年底，1欧元兑1.08美元，到明年底1元兑1元，到17年1欧元只能换9毛钱美金，日元到那个时候1美元兑140日元，现在是兑117日元。

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